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近日，銀保監(jiān)會發(fā)布《銀行保險機構進一步做好地方政府隱性債務風險防范化解工作的指導意見》(銀保監(jiān)發(fā)(2021)15號)，意見核心內容基本保持了銀保監(jiān)會對地方政府債務問題一以貫之的政策精神，不同之處在于進一步明確和規(guī)范了相關細節(jié)，倒逼城投公司放棄無序融資思路，進一步規(guī)范化融資，其可執(zhí)行性和可操作性均出現(xiàn)較大幅度提升。
　　地方政府融資主要是通過城投公司這個平臺實現(xiàn)的。城投平臺，伴隨2009年的“四萬億”刺激計劃，應運而生；至今已經(jīng)歷三輪松緊的周期輪回:

　01政策出臺背景：當前地方政府隱形債務問題嚴重，城投債違約風險頻發(fā)
　　政府隱性債務是指政府在法定政府債務限額之外直接或者承諾以財政資金償還以及違法提供擔保等方式舉借的債務。主要來源于以下兩類：一類是PPP、政府投資基金、政府購買服務等項目形成的政府債務；另一類是地方政府融資平臺等單位替地方政府融資，由地方政府提供擔保、提供償還資金形成的政府債務。
　　截至2020年末，地方政府債務余額約為25.66萬億元，各地城投有息負債合計約42.14萬億元，地方隱性債務占比已達62.15%（地方隱性債務占比=城投有息負債/（城投有息負債+地方政府債）。
　　此外，近期城投債非標逾期違約事件頻繁發(fā)生。2021年1-6月期間，城投貸款違約僅春華水務一起；非標逾期事件共計28起，涉及城投平臺26家（以非發(fā)債平臺居多），整體高于去年同期。
　　從地區(qū)分布來看，非標逾期情況仍多集中在債務壓力較大的偏尾部區(qū)域當中。2021年1-6月的28起非標逾期違約事件主要分布在貴州、云南、內蒙古、河南、陜西、天津6個省市。
　　從行政層級看，區(qū)縣級平臺的非標逾期情況較多，違約主體的行政層級及信用資質整體偏低。
　　02政策核心解讀：明確打消財政兜底幻覺，但尚留一定回旋空間
　?。ㄒ唬?5號文”的核心是明確打消財政兜底幻覺，強化風險管理
　　“15號文”總則提出“持續(xù)做好常態(tài)化金融風險防范、進一步規(guī)范銀行保險機構、地方政府相關融資業(yè)務，“牢牢守住不發(fā)生系統(tǒng)性風險底線”，可見監(jiān)管在方向上是明確的，即防范城投債務風險，并且牢牢守住“不發(fā)生系統(tǒng)風險底線”。細則提到“嚴禁新增地方政府隱性債務、妥善化解存量地方政府隱性債務，強化風險管理”。可見，“15號文”并非完全利空，而是從監(jiān)管層面有序的排除隱患，逐步有效的化解城投的債務風險。
　　(二) 明確不得提供以預期土地出讓收入作為企業(yè)償債資金來源的融資
　　“15號文” 重申不得把土地出讓收入與項目掛鉤，同時， 2021年6月，財政部、自然資源部、稅務總局、人民銀行聯(lián)合發(fā)布財綜【2021】號明確提出要將國有土地使用權出讓收入全部劃轉至稅務部門負責征收，將嚴格按照預算、支出、執(zhí)行，這將更有利于規(guī)范財政性收支管理，不再像原來的“小金庫”模式。
　　因此，對于實際運行中演變出的“F+EPC”、“ABO”等模式，都屬于擦邊球項目，在政策未有新的變化之前要保持絕對審慎。
　　(三) 嚴禁新增流動資金貸款可規(guī)范城投的業(yè)務
　　加強明確有效的分類管控：“15號文”指出，銀行保險機構向地方政府相關客戶提供融資前，應查詢財政部融資平臺公司債務及中長期支出事項監(jiān)測平臺：對于不涉及地方政府隱性債務的客戶，應落實防范化解地方政府隱性債務風險政策要求，按照市場化原則，依法合規(guī)審慎授信，防止新增隱性債務；對于承擔地方政府隱性債務的客戶，不得新提供流動資金貸款或流動資金貸款性質的融資，不得為其參與的專項債券項目提供配套融資。
　　(四) 政策上留有一定的回旋空間
　　嚴禁新增隱性債務方面：對必要的在建項目允許在不擴大建設規(guī)模和防范風險的提前下，繼續(xù)提供融資，避免出現(xiàn)工程爛尾。
　　存量隱性債務化解方面：要求優(yōu)先化解期限短、涉眾廣、利率高、剛性兌付預期強的債務，防范存量隱性債務資金鏈斷裂的風險；要求承接的條件基本合規(guī)的到期地方政府隱性債務，可適當延長期限，探索降低債務利息成本。
　　監(jiān)管監(jiān)測方面：要求各級監(jiān)管機構建立地方政府債務風險監(jiān)測體系；各銀保監(jiān)局要制定轄內的風險應急處置預案。
　　03 政策后續(xù)影響：城投債流動性將大幅縮水，城投平臺分化加劇，轉型成為必然趨勢
　　在地方融資平臺的嚴監(jiān)管環(huán)境下，銀行及保險配置城投債的渠道將受阻，進而導致城投債面臨的流動性大幅縮水。
　　后續(xù)各地城投的分化可能會進一步加劇：在嚴監(jiān)管的經(jīng)驗之中，馬太效應會更加明顯，弱地區(qū)城投大概率會面臨融資難的加劇，而流動性會更加眷顧那些資質尚優(yōu)的地區(qū)。
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